核心观点：

　　1建筑工程行业回顾。

    2001年以来，我国建筑业一直处于景气周期的上升通道中，从紧的货币政策将使投资增速趋缓，但增速仍将维持高位。

　　建筑工程行业A股上市公司毛利率水平较低，近几年呈现微弱下降趋势；净利润率水平自2004年之后则呈明显上升趋势，建筑行业整体盈利能力增强。

　　2我国基建投资正处于大规模建设期。

    我国铁路基建处于大规模建设期，未来三年铁路投资额年均约为3464亿元，复合增长率约为16.8%，其中铁路基建投资额年均约为2630亿元，年复合增长率约为29.9％，铁路建设将保持较快的增长速度。公路交通基建投资将实现平稳增长。大规模城市轨道建设是解决城市交通难题的最佳选择，城市轨道进入增长爆发期。房屋建筑施工市场竞争日趋激烈。

　　3对外工程承包市场迅猛增长。

    我国对外工程承包市场规模不断扩大，从2002年的112亿美元增长到2007年的406亿美元，复合增长率29.5％。新签合同快速增长，从2002年的151亿美元增长到2007年的776亿美元，复合增长率达到38.9％。

　　4建筑工程行业投资策略。给予行业“中性、A”评级。我们建议选择进入壁垒高、成长性好的子行业和市场，如铁路建设、轨道交通和专业化建设子行业以及对外工程承包市场。

　　5我们选取了行业进入壁垒高、成长性好、盈利能力较强的公司，重点推荐海油工程、中国铁建、中材国际。

    1建筑工程行业回顾

    1.1建筑行业增长平稳

    我国建筑行业保持平稳增长，近几年来，建筑业总产值增速均保持在20％以上。建筑安装工程投资总额增速则保持在25％左右。从紧的货币政策将使行业投资增速趋缓，但仍将维持高位。

    2001年以来，我国建筑业一直处于景气周期的上升通道中。投资增速的趋缓可能会降低建筑业的景气度。

    1.2利润率较低，但净利润率呈明显增长态势

    随着建筑行业规模的不断扩大，我国建筑业利润总额也增长迅速，且增速明显快于建筑业产值增速。尽管建筑业产值利润率较低，但近几年产值利润率呈现明显增长态势。这说明建筑企业盈利能力在不断增强。

    建筑工程行业A股上市公司毛利率水平较低，近几年维持在10％～14％的水平，并呈现微弱下降趋势；而上市公司净利润率水平很低，波动范围在0.5％～2.5％左右，从发展趋势看，2004年形成明显拐点，之前呈明显下降趋势，之后则呈明显上升趋势，建筑行业盈利能力在明显增强。

    2我国基建投资正处于大规模建设期

    2.1铁路基建处于大规模建设期

    根据“十一五”规划，“十一”期间，我国铁路营运总里程将从2005年末的7.5万公里延长到2010年底的9万公里以上；期间政府对铁路的总投资将达到1. 5万亿元，较“十五”期间投资增速达到388％，其中铁路基建1.25万亿元。我国铁路基建处于大规模建设期。

    2006年、2007年完成铁路投资额分别为2088亿元、2520亿元，累计4608亿元，占总投资额的30.7％，未来三年仍将保持较快的增长速度，复合增长率约为16.8%。

    根据国务院07年10月，国务院常务会议通过《综合交通网中长期发展规划》，到2020年，我国铁路运营里程将达到12万公里以上。我国经济正处于快速增长时期，持续的工业化和城市化进程产生巨大的潜在运输需求，“十一五”期间是我国铁路建设的高度繁荣期，之后我国的铁路基本建设投资增速将趋缓，但仍处于大规模建设期

    依据规划1.25万亿的基建投资总额，2006年、2007年铁道基本建设投资额分别为1553亿元，1772亿元，完成约26.6％。未来三年投资额年均约为2630亿元，年复合增长率约为29.9％，年投资额将保持快速增长。

    2.2公路交通基建平稳增长

    根据“十一五”规划，政府对公路建设的投资预计在2.1万亿元，到2010年，我国公路总里程将达到230万公里，将实现高速公路通车里程5.5万公里，根据交通部确定的公路交通发展2020年目标，到2020年公路总里程达到250多万公里，高速公路达到7万公里以上。我国对公路建设的投资仍将保持平稳增长势头。

    2.3城市轨道进入增长爆发期

    2006年末我国的城市化率约为44％，尚处于城市化加速发展的中期，根据联合国人口司预测，我国大约在2025年左右城市化率将达到世界平均水平约60％左右。不断加速的城市化进程推动人口向城市聚集，大型及超大型城市将越来越多，由此给汽车数量激增的城市公路交通带来巨大的压力，依据国际经验，大规模城市轨道建设是解决城市交通难题的最佳选择。

　　参照各国城市化发展经验，轨道交通以其运量、速度、安全、环保等有利优势成为欧美日等发达国家和地区的主要城市交通工具，尤其是国际化大都市,如纽约、东京、伦敦、巴黎、香港等。

    我国40多座百万人口以上的特大城市中，已有30多座城市开始轨道建设或前期工作，约有16个大城市上报了城市轨道交通网规划方案。在“十一五”规划中，到2010年底，我国城市地铁和轨道交通里程将超过1500公里，增加里程约为1000多公里，若按2～3亿元/公里投资计算，预计投资总额2000～3000亿元。

    2.4房屋建筑施工竞争日趋激烈

    受益于城市化带来的大规模城市建设、房地产投资高速增长带来的巨大商品房建设市场，我国的房屋建筑施工面积增速维持在15％～20％左右。

　　从2008年实施从紧的货币政策收紧投资，房地产首当其冲，对商品房施工面积增速的影响将逐步体现，预计2008、2009年商品房施工面积增速趋缓放慢。

　　房屋建筑施工建设市场是建筑业最大的子行业，也是进入壁垒最低的子行业，国内房屋建筑施工市场竞争趋于白热化。由于房价的全国性调整，压缩了开发商利润空间，有可能向建筑承包商传导，压低承包价格，降低公司利润水平。

    3对外工程承包市场迅猛增长

    我国对外工程规模不断扩大，从2002年的112亿美元增长到2007年的406亿美元，复合增长率29.5％。新签合同快速增长，从2002年的151亿美元增长2007年的776亿美元，复合增长率达到38.9％。

    4行业投资策略

    4.1给予行业“中性、A”评级

    行业有利因素：我国工业化与城市化进程的稳步推进，固定资产投资在未来相当长时期内仍将保持较快的发展速度，同时今年的特大地震灾害也带来了巨量重建需求。

　　行业不利因素：原材料价格上涨带来的成本压力，导致利润率下行的风险。

　　建筑工程市场竞争异常激烈，进一步导致利润率下降。

　　近两年来行业指数（申万）基本跟随上证综指。目前估值水平基本合理，给予行业短期－中性、长期－A的评级。

    4.2选择进入壁垒高、成长性好的市场及子行业

    建筑行业子行业较多，具体为：机电安装、市政公用、通信、航空航天、港口与航道、公路、铁路、林业及生态、电力、水利水电、石油化工、矿山、冶炼、房屋等14个子行业。目前并非每个子行业都有上市公司，上市建筑工程公司的数量和规模所占行业比重较小。在这里，我们主要从传统的划分方法来分析几个主要的子行业：铁路建设、公路建设、城市轨道、房屋建筑以及专业化建设。在对这些子行业进行波特五因素分析后，我们建议选择进入壁垒高、成长性好的子行业如：铁路建设、轨道交通和专业化建设子行业。我们重点推荐：海油工程、中国铁建。

　　对外承包工程市场增长迅猛，近五年工程完成额复合增长率29.5％，新签合同复合增长率则达到38.9％，增速高于国内市场。重点推荐具有对外工程承包优势的龙头企业，如：中材国际。

    4.3选择盈利能力强的上市公司

    建筑行业整体议价能力较弱，加上国内基建企业整体管理水平相对落后，而竞争责日趋激烈，行业毛利润率及净利润率一直比较低，严重的通胀导致原材料成本上升将加剧压缩行业的利润率，利润率原本就低下的工程行业受原材料价格上涨所带来的利润率下降会更加明显。因此，我们建议选择利润率较高的上市公司，重点关注海油工程、浦东建设、延华智能、国栋建设。

    5建筑工程行业重点公司

    我们选取了行业进入壁垒高、成长性好、盈利能力较强的公司，重点推荐海油工程、中国铁建、中材国际。

　　5.1海油工程（600583）：进入壁垒高、成长性好、盈利能力强的最佳选择

    投资亮点：（1）国内唯一海油工程企业。（2）国内旺盛的石油需求将推动海油工程业务量的增长。（3）油价的大幅攀升将会加速刺激海油工程业务的增长。（4）目前业务以海上浅水海油工程为主，而向海外与深水市场的开拓有可能成为业绩迅速增长的突破点。（5）预计2008年、2009年每股收益分别为0.65、0.92元，增长率分别为14.8％、42％。给予“强烈推荐、A”的评级，未来12个月目标价28.50元。

　　风险因素：业务拓展低于预期。

　　5.2中国铁建（601186）：将充分受益于大规模铁道建设

    投资亮点：（1）我国铁路建设正处于大规模建设期，未来三年铁道基建投资额复合增长率将在30％以上，铁路基建行业基本处于寡头垄断阶段，进入壁垒较高，中国铁建将充分受益于大规模铁道建设。（2）中国铁建占有京沪高铁土建工程份额中40.32％。（3）预计2008年、2009年每股收益分别为0.32、0.45元。

　　给予“强烈推荐、A”的评级，未来12个月目标价11.25元。

　　风险因素：铁路施工定额标准不能及时改善；房地产市场持续低迷。

　　5.3中材国际（600970）：分享快速成长的对外工程承包市场

    投资亮点：（1）国内最大的水泥建设商。（2）受益于快速成长的对外工程承包市场，2007年公司主营业务中61％来自于海外收入。（3）落后淘汰产能及灾后重建将使得我国水泥建设保持高度景气。（4）预计2008年、2009年每股收益分别为2.40、3.35，未来12个月目标价77.05。